桐昆股份18H1业绩超预期：公司披露2018年半年度业绩预告，预计实现净利润13.2-13.8亿元，同比增长112.7-122.4%。Q2实现净利润8.2-8.8亿元，公司业绩超市场预期。

　　报告期内，涤纶长丝行业受国家供给侧影响，新项目产能增速下降，下游纺织产品得益于出口增加和国内居民生活水平的持续提升，后端需求平稳增长，拉动涤纶长丝需求持续增加；公司2017年年中、年底及2018年上半年新建项目的陆续投产，同比2017年上半年产销量大幅增加，PTA单位产品盈利能力明显增强，总体效益相比2017年同期大幅度增长。

　　新产能持续投放，Q2价差扩大盈利改善：18年2月公司嘉兴石化30万吨FDY项目正式投产，18年3月恒邦三期20万吨差别化纤维项目投产（公司官网），相关产能Q2逐步正常生产贡献利润。受益于供需格局向好，原油价格中枢上行，Q2长丝均价提高3.5%达到7762元/吨；价差达到1201元/吨，YoY+15.5%，长丝盈利能力大幅改善（中纤网）。

　　涤纶长丝、PTA扩产，龙头企业继续加强主业：公司长丝持续扩产，加强主业。17年底公司长丝产能为460万吨，18年预计扩产120万吨达到580万吨，规划到2020年达到700万吨（公司公告，百川资讯）。此外公司积极布局PTA，保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产，公司PTA产能达到380万吨，基本自给。

　　大炼化19年投产，盈利再上新台阶：公司参股20%的浙江石化已经全面开工建设，预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油，建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力，浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%，化工区域预计于20年逐步达产，测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元，其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。

　　维持“买入”评级：18年油价中枢再上新台阶，PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期，盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨，18年盈利再上新台阶.上调公司2018-2020年净利润为27.0/37.4/43.9亿元（前值23.9/35.9/42.9亿元），现价对应2018年PE11X。维持目标价23.6元（股本变化对应调整），“买入”评级。（天风证券）

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